Сегмент облигаций эмитентов банковского сектора на данный момент находится под давлением. Можно выделить несколько причин роста доходностей облигаций и волатильности на рынке.
Среди ключевых внешних факторов – обострение геополитической ситуации. Последствия политической нестабильности на Украине оказали непосредственное негативное влияние на Россию, спровоцировав существенные оттоки с рынков капитала и, как следствие, ослабление рубля, считает Игорь Козак, Старший аналитик по активам с фиксированной доходностью . Чистый отток капитала в первом квартале 2014 года составил 50,6 млрд долл. США, что почти в два раза больше, чем за аналогичный период 2013 года. Для того чтобы сдержать давление на национальную валюту, ЦБ РФ с начала года уже дважды изменял ключевую ставку, увеличив ее в начале марта на 150 б.п. и еще на 50 б.п. 25 апреля. Повышение ставок, соответственно, моментально привело к росту доходностей обращающихся на бирже облигаций.
Также здесь стоит отметить, что в условиях высокой волатильности и негативного внешнего новостного фона доступ на публичные рынки капитала стал для российских заемщиков практически невозможным. Так, по данным ИА Cbonds, объем новых выпусков облигаций корпоративными заемщиками в первом квартале 2014 года составил всего 214 млрд руб. против 433 млрд руб. в первом квартале 2013 года.
В числе ключевых внутренних факторов – политика ЦБ РФ по оздоровлению банковской системы. В течение 2013 года были отозваны лицензии у 29 банков, еще у 23 – за неполные четыре месяца 2014 года. С одной стороны, действия ЦБ РФ направлены на укрепление финансовой системы страны, однако последствия столь решительных мер вызывают однозначную реакцию как среди вкладчиков, так и среди инвесторов: надежность на данный момент – главное и для тех, и для других, поэтому происходит перераспределение активов в более надежные и защищенные инструменты. Как правило, вклады населения реинвестируются в депозиты более крупных и надежных банков, в иностранную валюту или в недвижимость. Инвесторы облигационного рынка также переводят средства из бумаг третьего эшелона в облигации более качественных эмитентов.
Рост и существенное превышение доходностей облигационных выпусков таких банков как, Связной, УБРиР, ХКФбанк, Восточный Экспресс, Ренессанс Кредит, над предлагаемыми депозитными ставками отражает в себе, во-первых, премию за рыночный риск, во-вторых, премию за кредитное качество. Перечисленные банки преимущественно фокусируются на розничном кредитовании. За последние два года совокупный объем выданных розничных кредитов практически удвоился. Так, с января 2012 по апрель 2014 года суммарный объем выданных физическим лицам кредитов увеличился с 5,5 трлн руб. до 10,2 трлн руб.
Состояние данного сегмента за последний год существенно ухудшилось – доля просроченной задолженности по кредитам физических лицам по РСБУ, по нашим оценкам, в целом по сектору увеличилась с 3,9% (294,6 млрд руб.) на начало 2013 года до 4,7% (469,9 млрд руб.) на 1 апреля 2014 года. Мы связываем данную тенденцию с опережающим ростом долговой нагрузки населения. По нашим расчётам, по состоянию на 1 января 2014 года средний размер ежемесячного платежа по кредиту (сумма основного долга и сумма начисленных процентов) в расчете на одного занятого в экономике человека составил около 13,5 тыс. руб., увеличившись на 27,6% по сравнению с началом прошлого года. По данным Росстата, средняя заработная плата в январе 2014 года составила 28 945 руб., увеличившись всего на 7,8% по отношению к аналогичному периоду предыдущего года. Таким образом, около 46,5% своей заработной платы среднестатистический житель России отдает в счет погашения задолженности по кредиту, что является крайне высоким показателем.
Принимая во внимание замедление темпов роста экономики, мы предполагаем, что рост неплатежей продолжится. Увеличение просрочки автоматически означает необходимость доначисления резервов, что в свою очередь снижает уровень прибыльности банков. Прибыль – один из основных источников пополнения собственных средств и, следовательно, роста и развития банковского бизнеса. Банки с не диверсифицированным бизнесом, работающие исключительно в секторе необеспеченного розничного кредитования, находятся в зоне высокого риска, т.к. в случае получения негативного финансового результата на протяжении продолжительного периода времени они будут испытывать значительное давление на капитал.
Вышеописанный риск усугубляется тем, что в случае существенных оттоков средств клиентов и отсутствия доступа на рынки капитала банкам будет сложно удовлетворить свои потребности в фондировании, стоимость которого резко возросла. С учетом специфики банковского бизнеса основными источниками ликвидности для банков РФ на данный момент являются инструменты рефинансирования, предлагаемые ЦБ РФ, но, как говорилось ранее, их стоимость также существенно возросла.
Мы считаем, что до конца 2014 года ситуация с ликвидностью в банковском секторе останется напряженной. В условиях отсутствия доступа на рынки капитала, а также удорожания стоимости ключевых инструментов рефинансирования игрокам рынка придется привлекать более дорогое фондирование. С учетом замедления темпов роста экономики рост неплатежей, особенно в секторе розничного кредитования, влечет необходимость доначисления резервов. Данные факторы оказывают негативное влияние на уровень прибыльности банковского бизнеса, что приводит к ухудшению кредитного качества финансовых институтов и росту доходностей публичных долговых инструментов.
Автор: Игорь Козак ,
